2019年上半年归母净利润同比增长 129.3%,业绩超预期
   
2019年上半年我乐家居实现营收 5.26亿元,同比增长 22.94%;实现归母净利润 0.46亿元,同比增长 129.3%,业绩超我们此前预期,接近此前公司业绩预告上限;扣非后归母净利润同比增长 103%至 0.34亿元。其中,19Q2单季度营收同比增长 23%至 3.41亿元,归母净利同比增长 89%至0.45亿元。公司大宗业务发展迅速、降本增效成效显现,我们预计公司2019-2021年 EPS 分别为 0.62、0.77、0.92元,维持“增持”评级。
   
全屋定制业务贡献主要收入增量,降本增效成效显现、毛利率大幅提升分业务看,橱柜业务实现营收 2.81亿元,同比增长 9.92%;全屋定制业务快速发展,实现营收 2.45亿元,同比增长 42.22%,贡献了上半年营收增量的 74.18%,占总营收比重同比提升 6.3pct 至 46.6%。溧水现代化工业4.0柔性新工厂产能利用率逐步提升,生产效益进一步释放,加之公司其他降本增效措施的实施,毛利率同比增长 7.9pct 至 42.6%,净利率同比提升4.0pct 至 8.7%,盈利能力显著提升。
   
期间费用率同比增长,受益于政府补助、经营性现金流净额有所改善
   
期间费用率同比增长 4.2pct 至 32.9%,其中销售费用率同比上升 5.9pct至 25.2%,主要系公司继续加大品牌宣传力度,新增北京、上海等主要高铁站广告投放,并将上海和无锡纳入直营城市布局;管理费用率同比下滑1.5pct 至 4.5%;研发费用同比下滑 0.3pct 至 3.3%;财务费用率与去年基本持平,同比增长 0.04pct 至 0.02%。随着支撑全屋经销商开店使得样品赊销增加、大宗业务快速拓展,应收票据+应收账款较期初增长 43%。政府补贴同比增加,经营性净现金流大幅改善,同比增长 103.4%至 128.3万元。
   
新增上海、无锡直营城市布局,大宗渠道高速增长
   
分渠道看,公司新增上海和无锡直营城市布局,直营收入同比增长 27.4%至 5996万元;完善经销网络布局,经销渠道收入同比增长 6.0%至 3.8亿元;大宗业务方面,通过与 TOP50龙头地产商合作,抢占精装修市场,大宗业务收入同比高增 262.8%至 8831万元,实现高速增长。
   
全屋定制持续推进,维持“增持”评级
   
公司大宗渠道发展对业绩拉动效果显著,零售渠道布局持续优化,智能制造产能释放,降本增效卓有成效。考虑到公司产能利用率持续提升、降本增效成效显著,上调盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为1.4、1.7、2.1亿元(原值 1.3、1.7、2.0亿元) ,对应 EPS 为 0.62、0.77、0.92元。参照可比公司 2019年 PE 平均值为 16倍,考虑到公司业绩增速高于可比公司,给予公司 2019年 21~22x 目标 PE,对应目标价13.02~13.64元,维持“增持”评级。
   
风险提示:渠道拓展不及预期,房地产销售超预期下行。