费用投放对收入拉动效应有所体现,Q2毛利率大幅提升。二季度公司收入3.41亿元,同比增长23.1%,增速环比提升0.46pct。公司自去年四季度加大销售费用投放,借助良好品牌建设,收入增速在今年一、二季度开始逐步回暖。Q2公司继续大力投放销售费用期内增长59.38%,且预收款增长近50%,预计Q3有望延续20%以上收入增长。二季度公司毛利率达到44.18%,同环比分别提升8.4pct和4.51pct。我们认为,公司在上半年一方面通过推出新产品提升产品力助推客单价,另一方面凭借产线智能化升级实现“控费增效”。
   
全屋定制收入占比提升拉动整体收入增长提速。上半年,公司橱柜和全屋定制收入分别为2.81亿元和2.45亿元,同比分别增长9.92%和42.22%。单二季度看,公司橱柜业务收入增长8.06%,增速较一季度下降5.76pct。而二季度全屋定制收入增长48.09%,较一季度提升14.82pct,且收入占比较去年同期提升7.63pct。我们认为,全屋定制业务在二季度加速增长,成为公司收入增长的核心动力。
   
公司二季度零售渠道增长放缓,主要由于橱柜零售渠道负增长。上半年,公司零售渠道收入4.38亿元,同比增长8.47%。其中,二季度增长仅7.26%。上半年公司大宗业务实现收入8,831万元,同比增长达2.63倍。若以公司橱柜和全屋定制在主营占比测算,预计橱柜零售渠道收入下滑3%左右,对整体零售收入增长形成一定压制。
   
盈利预测与投资建议
   
公司产品精准卡位35-45岁消费能力较强人群,募投产能快速释放,开店空间广阔,全屋定制业务将是主要增长动力。我们维持公司2019-2021年EPS分别为0.61/0.79/1.01元的预测,三年CAGR30.5%,对应PE分为20/15/12倍,维持公司“买入”评级。
   
风险因素
   
房地产行业波动风险;原材料价格大幅波动风险;新增产能无法及时消化。